迎驾贡酒上市2年就疲软，安徽白酒“老三”病根何在？

对于安徽白酒“老三”迎驾贡酒来说，2017想必是非常难过的一年。

2015年顶着恶补欠税的压力艰难上市，市值最高时达到426亿元，就在这1年多的时间里，联想投资、光大金控等机构股东一到解禁期就减持，目前已退出十大股东行列，迎驾贡酒市值已跌至150亿元。

上市前后的几个财年，迎驾贡酒保持着“营收止步不前，净利润一年一个台阶”的节奏，直到今年才慢慢“暴露原形”：近期迎驾贡酒公布的2017年三季报显示，公司营业收入微增2.11%至21.84亿元，净利润4.28亿元，下降9.67%。

为何上市才两年就如此疲软？这一切应该追溯到迎驾贡酒（603198.SH）上市前就落下的病根。

大量外购基酒和酒精

不知道从什么时候开始，白酒企业外购基酒成了一件大家心照不宣的行业潜规则。

洋河股份、古井贡酒、今世缘（603369.SH）外购基酒，西凤酒曾经8成基酒靠外购，迎驾贡酒也没能例外。

迎驾贡酒2015年披露的招股书显示，2012年-2014年，公司分别采购基酒2.26万吨、1.85万吨、1.58万吨，分别花了3.46亿元、3.44亿元、2.56亿元。斑马消费算了下，单价差别还挺大。

这3年迎驾贡酒的基酒产量分别为1.20万吨、1.23万吨、1.55万吨，也就是说，2012年-2014年迎驾贡酒外购基酒的比率分别为74%、74%、62%。

不止于此，迎驾贡酒还采购大量食用酒精。

2012年到2014年，迎驾贡酒采购食用酒精分别花了4247.79万元、4372.29万元、5293.90万元，斑马消费按照当年的价格计算，这3年迎驾贡酒采购的食用酒精分别为7091吨、7885吨、9257吨。

至于迎驾贡酒为什么采购这么多食用酒精，你们猜。

斑马消费觉得，迎驾贡酒应该披露得更详细一点，比如说这些酒精到底用在哪些产品中了，不然敏感的消费者可能一竿子打翻一桌酒。

西凤酒八成基酒靠外购饱受诟病，跟迎驾贡酒比起来，可能还真不算什么。

到了后面2015年和2016年的财报，迎驾贡酒就不再披露基酒和食用酒精的采购量了。

不过，迎驾贡酒基酒的产能为3万吨，就算满负荷运转酿造基酒，也不够公司卖的，所以，迎驾贡酒继续采购基酒甚至是食用酒精，恐怕是必不可少的。

高端白酒乏力

在安徽4家白酒上市公司中，迎驾贡酒的广告宣传投放几乎是最少的。与古井贡酒（000596.SZ）、口子窖、金种子相比，迎驾贡酒很明显地把投放重点放在了线下。

以2016年为例，迎驾贡酒在高铁投广告，搞了两场演唱会，一年办了50场洞藏系列品鉴会，在线下活动上可谓砸下血本。

在安徽省内市场，追逐古井贡酒的规模不是一天两天的事儿，瞄准口子窖发力高端化，相对而言算是“捷径”，但是，迎驾贡酒还来得及吗？

2012年-2014年，迎驾贡酒中高端白酒在成品酒中所占比率在50%左右徘徊。

上市后，迎驾贡酒开始重点打造高端白酒生态洞藏系列，重点推广大单品迎驾金星，2017年上半年还成立了迎驾洞藏公司负责洞藏系列的销售。

到2016年，迎驾贡酒中高端白酒（生态洞藏、生态年份、金星银星等系列）贡献的营业收入占到了54.43%，且中高端白酒的营业收入增长10.65%，普通白酒（百年迎驾、迎驾古坊、迎驾糟坊等系列）的营业收入下降1.74%。

但是，2016年口子窖（603589.SH）中高端白酒占营业收入的比率达到了96.45%。

起码在区域市场，口子窖牢牢掌控安徽中高端白酒的话语权，甚至可以与东边的“侵略者”洋河股份（002304.SZ）一搏，想必也不会给迎驾贡酒留下多少机会。

为了稳定核心市场，口子窖在省外收缩战线，但同时期，迎驾贡酒仍然在全国“摊大饼”。除了临近的湖北、江苏，迎驾贡酒还孤军深入到上海、河北、江西、天津、北京等地。

发力全国市场到底对迎驾贡酒的业绩有多大影响，财报中没有详说，但就行业性质而言，白酒离开原产地，必然会大幅提高运输、推广、销售等各个环节的成本。

这对于在安徽省内只能排第三、“掉队”中国白酒二线梯队的迎驾贡酒来说，是不是有点好大喜功了？

业绩早已陷入瓶颈

种种隐患长期存在，自有数据可查起，迎驾贡酒的营业收入就几乎“原地踏步”。

所以，今年三季度迎驾贡酒表现疲软，其实斑马消费倒并不觉得奇怪。

值得一提的是，2014年-2016年，迎驾贡酒的营业收入几乎没涨，但净利润却1年1个亿地涨。

具体原因，迎驾贡酒没那么详细地说，不过斑马消费发现了一点，迎驾贡酒在这几年里，上调了低端产品的价格，下调了中高端产品的价格。

这个目的很明确嘛，引导迎驾贡酒的拥趸们多买点高端酒冲量啊。

不过，随着白酒行业复苏，迎驾贡酒又在悄悄涨价了。

2016年，迎驾贡酒上调了迎驾之星和百年迎驾等产品的价格；2017年4月，又上调了生态洞藏16年的价格。

口子窖主动披露没涨价；金种子（600199.SH）反正是没办法涨价了，保命要紧；古井贡酒率先涨价，但因为产品聚焦中低端，其实涨也涨不了多少。反正，安徽白酒涨价就看迎驾的了。

不过说真的，迎驾贡酒的毛利率，在19家白酒上市公司中也是垫底的，涨价可能也代表了迎驾贡酒对这一状态的不满吧。

理财亏损，仍大手笔投入

虽然白酒是充分竞争行业，各个地区、各个档次的硝烟几乎从未消散过；但白酒也是一个非常赚钱的行业，2017年前三季度，19家白酒上市公司，有家8家的净利润超过5亿元。

因此，白酒上市公司们的资产配置——怎么让钱生更多的钱，一直是投资者和吃瓜群众们都喜闻乐见的话题。

2017年8月茅台集团宣布成立金控集团，五粮液（000858.SZ）的金融投资虽然并不顺利，但其实早已悄悄建立涉及饮料、药业、化工、电子的酒外产业帝国，泸州老窖（000568.SZ）则醉心于投资金融机构……

迎驾贡酒处理这个问题的方式比较中规中矩，公司配置了少量的基金和信托，大量资金投入了银行理财。

不过，迎驾贡酒的理财水平真不怎么样。

相对于炒股，这些应该是风险系数非常低的理财方式，不过公司还是亏损了。

迎驾贡酒成本为3.5亿元的金融资产，2016年投资收益为-1115.80万元，2017年上半年投资收益为-331.20万元。

就在大家质疑迎驾贡酒净利润下滑、现金流为负、理财亏损的时候，迎驾贡酒仍然不断地投入资金购买理财，2017年8月一次性增加了4亿，“走自己的路，让别人去说”。

迎驾贡酒不仅“有性格”，还很有情怀。

2017年半年报，人们只看到迎驾贡酒净利润下滑-0.32%，没看到迎驾贡酒拿了2200万去精准扶贫。

如果不是这大手笔的捐款，迎驾贡酒2017年上半年的利润是增长的，三季报也不会下滑得这么厉害。

作为迎驾贡酒的实际控制人，倪永培董事长想必是非常感谢六安人民的，当年他在改制的时候买下佛子岭酒厂，成立迎驾贡酒，才成就了他如今的数十亿身家啊。

最醇厚的白酒行业观察⑤

官方邮箱：[e-mail]

客服微信：banmaxiaowangzi

声明：斑马消费作品均为原创，著作权及与之相关的合法权益归本公司所有，未经授权，不得转载。

斑马消费使用的部分图片来源于网络，不作为商业用途，若涉及版权，请及时联络。

斑马消费在各平台发表的内容如侵犯个人及公司合法权益，请及时联系，我们将及时处理。

期待您在微信公众号、雪球、界面、摩尔金融、今日头条、新浪财经头条、同花顺、投资界、搜狐新闻、网易新闻、一点资讯、凤凰新闻、百度百家、大鱼号、天天快报、北京时间、ZAKER、红板报中关注“斑马消费”。